Рубль продолжает торговаться в узком боковике, не демонстрируя сильных движений вот уже более месяца. Внешний фон сейчас противоречив, но в дальнейшем, на мой взгляд, картина может скорее ухудшиться, чем наоборот.
Облигации. Облигации являются одним из ключевых барометров для рубля. Т.к. приток денег в них традиционно способствует укреплению национальной валюты, а отток ее обесценению.
С точки зрения привлекательности данного инструмента риски постепенно растут, т.к. доходность постепенно снижается за счет уменьшения ключевой ставки, а инфляционные ожидания постепенно увеличиваются. В частности, среднесуточный рост цен с 1 по 6 июля составил 0.047% и в случае сохранения такого темпа до конца месяца инфляция превысит 4% в годовом выражении. Т.е. реальная доходность большинства государственных облигаций РФ постепенно приближается к 0, что на мой взгляд, вряд ли сделает вложения в них привлекательным занятием, особенно учитывая дополнительные риски в виде санкций.
Поэтому в среднесрочной перспективе отток нерезидентов из облигаций РФ может возобновиться, оказав определенное давление на рубль.
Единственное что продолжает играть на стороне привлекательности облигаций – это долговая нагрузка РФ, которой в сравнении с другими развивающимися странами можно сказать почти нет.
Нефть. Нефтяные котировки пока торгуются вблизи своих локальных максимумов и в этом плане рубль даже смотрится немного недооцененным (график справа). Но уже с августа ограничения по добыче со стороны ОПЕК+ будут постепенно снижаться (по плану на 2 млн. баррелей в сутки), а сланцевые компании при этом вполне могут нарастить добычу. В 2016 году после возвращения выше 40 долларов за баррель сланцевым компаниям потребовалось чуть более 1.5 месяцев что перейти из режима сокращения количества буровых в рост, который затем продолжался целый год. В этот раз выше 40 долларов за баррель мы закрепились примерно в середине мая, а значит очень скоро добыча в США начнет восстанавливаться. В августе это может совпасть с несколько большим предложением со стороны ОПЕК+ и меньшим спросом из-за очередного закрытия на карантин ряда стран. Поэтому рост нефтяных котировок может довольно скоро закончиться, что явно не станет позитивом для рубля.
Инвестиции в экономику РФ. Рост инвестиций при текущих политических рисках и ограничении добычи национальными нефтяными компаниями маловероятен. Трамп пока проигрывает в предвыборной гонке, а значит ему надо что-то придумывать, чтобы повернуть ситуацию в свою сторону. Внешний враг, будь то Россия, Китай или кто-то другой в этом плане проверенный и достаточно эффективный прием. При этом если на выборах победят демократы, то риторика по РФ может быть еще более негативной. Поэтому риск новых санкций как никогда представляет серьезную угрозу, что также может оказать давление на российскую валюту.
Продажи валюты в рамках бюджетного правила. Данный момент пока, конечно, поддерживает рубль, но объемы, продаваемые Банком России, постепенно приближаются к 0 и если цены на нефть еще несколько недель продержаться на текущих высоких уровнях, то уже в августе продажи могут и вовсе закончиться. Поэтому поддержки, вероятно, мы и здесь не увидим.
Индекс доллара. Несмотря на отдельные риски для рубля, у доллара они тоже есть. Связанны они как с неопределенностью вокруг предстоящих выборов в США, так и со стремительно растущим долгом при продолжающемся ухудшении взаимоотношений с другими странами. В частности, уже сейчас американский долг приблизился к 25.5 трлн. долларов, при дефиците государственного бюджет на текущий год примерно в 3.4 трлн. долларов.
В целом, за основной сценарий беру постепенное ослабление российской валюты в ближайшие месяцы с первыми целями по доллар/рублю в районе 74.5-75. Сигналом для движения к этим целям станет уход выше 72.5.
